رمزگشایی خطرات ثبات مالی در بازارهای دارایی رمزنگاری

رشد ستارگان, نوسانات و ابداعات مالی که در حال حاضر در اکوسیستم دارایی های رمزنگاری دیده می شود, و همچنین افزایش مشارکت سرمایه گذاران نهادی, نشان می دهد که درک بهتر خطرات بالقوه ای که دارایی های رمزنگاری می توانند در صورت ادامه روند در این مسیر ایجاد کنند چقدر مهم است. ریسک سیستمیک در راستای سطح ارتباط متقابل بین دارایی های رمزنگاری و بخش مالی سنتی و استفاده از اهرم و فعالیت های وام دهی افزایش می یابد. مهم است که شکاف های نظارتی و داده ها در اکوسیستم دارایی های رمزنگاری را کاهش دهیم تا چنین خطرات سیستمیک را کاهش دهیم.

1 مقدمه

دارایی های رمزنگاری در حال حاضر موضوع بحث های شدید سیاست است. بخش های مختلف بازارهای دارایی رمزنگاری شامل دارایی های رمزنگاری نشده (مانند بیت کوین), امور مالی غیرمتمرکز (دفی) و استیبل کوین ها. [2] رمزنگاری دارایی فاقد ارزش اقتصادی ذاتی و یا دارایی های مرجع, در حالی که استفاده مکرر خود را به عنوان یک ابزار از حدس و گمان, نوسانات بالا و مصرف انرژی خود را, و استفاده خود را در تامین مالی فعالیت های غیر قانونی را رمزنگاری دارایی ابزار بسیار خطرناک. این نیز افزایش می دهد نگرانی بیش از پول شویی, یکپارچگی بازار و حمایت از مصرف کننده, و ممکن است پیامدهای برای ثبات مالی.

با وجود خطرات, تقاضای سرمایه گذار برای رمزنگاری دارایی افزایش یافته است. این شور و نشاط ناشی از, در میان چیز های دیگر, فرصت های درک شده برای دستاوردهای سریع, ویژگی های منحصر به فرد از رمزنگاری دارایی (برای مثال برنامه ریزی) در مقایسه با طبقات دارایی های معمولی, و مزایای درک شده توسط سرمایه گذاران نهادی با توجه به تنوع نمونه کارها. بازیگران اصلی در صنعت پرداخت نیز خدمات مبتنی بر دارایی رمزنگاری خود را افزایش داده اند و دسترسی خرده فروشی را راحت تر می کنند. در حالی که بازارهای دارایی های رمزنگاری در حال حاضر کمتر از 1 درصد از سیستم مالی جهانی را از نظر اندازه نشان می دهند اما از پایان سال 2020 به طور قابل توجهی رشد کرده اند. با وجود کاهش اخیر باقی می ماند مشابه در اندازه به عنوان مثال اوراق بهادار زیر نخست وام مسکن بازار است که باعث بحران مالی جهانی 08-2007.

خطرات ثبات مالی در منطقه یورو ناشی از دارایی های رمزنگاری در گذشته محدود بود. [3] این ویژگی ویژه به روز رسانی در مورد تحولات بازار دارایی های رمزنگاری و یک مرور کلی از خطرات ناشی از دارایی های رمزنگاری نشده و دفی را با توجه به نحوه تکامل و ویژگی ها و خطرات خاص خود فراهم می کند. بنابراین این مقاله خلاصه ای از یک بحث خاص در مورد خطرات و تحولات در استیبل کوین ها است که همانطور که توسط اخیر نشان داده شده است سقوط تراورد و تتر د میخ به همان اندازه که نامشان نشان می دهد پایدار نیستند و نمی توانند همیشه میخ خود را تضمین کنند. [4] پس از یک شیرجه رفتن عمیق به اهرم رمزنگاری دارایی و وام رمزنگاری, نتیجه می گیریم که اگر مسیر کنونی رشد در اندازه و پیچیدگی اکوسیستم رمزنگاری دارایی ادامه, و اگر موسسات مالی تبدیل به طور فزاینده ای با رمزنگاری دارایی درگیر, سپس رمزنگاری دارایی خواهد خطر ابتلا به ثبات مالی مطرح.

2 تحولات بازار در سالهای اخیر

جهان دارایی رمزنگاری از اواخر سال 2020 به طور چشمگیری از نظر اندازه و پیچیدگی افزایش یافته و فراتر از بیت کوین گسترش یافته است. با وجود تحولات اخیر بازار, کل سرمایه بازار کلاس دارایی رمزنگاری هنوز حدود هفت برابر بیشتر از ابتدای سال 2020 است, با رسیدن به بیش از 2 2.5 تریلیون در مجموع در اواخر سال 2021 ( نمودار ب.1 , پانل الف). اگرچه جهان دارایی رمزنگاری در مقایسه با بزرگترین بورس های سهام هنوز نسبتا کوچک است (به عنوان مثال. حدود 10 درصد از سرمایه بازار استوکس اروپا 600) تا نوامبر 2021 بیت کوین و اتر از بزرگترین دارایی های جهان بودند ( نمودار ب 1, پانل ب). حجم معاملات برای نماینده ترین دارایی های رمزنگاری (از جمله بیت کوین, اتر و تتر) در بعضی مواقع با حجم معاملات سه ماهه اوراق قرضه نیویورک یا اوراق قرضه مستقل منطقه یورو قابل مقایسه یا حتی پیشی گرفته است. در حال حاضر بیش از دارایی های رمزنگاری 16,000 وجود دارد (ده دارایی رمزنگاری جدید هر روز به طور متوسط راه اندازی می شود) اگر چه تنها حدود دارایی های رمزنگاری 25 دارای سرمایه بازار قابل مقایسه با دارایی های بزرگ است. همزمان زیرمجموعه های منتخب در اکوسیستم دارایی های رمزنگاری شده مانند استیبل کوین ها و توکن های غیر قابل تعویض در سال 2021 به شدت رشد کردند که نشان می دهد قابلیت های بالقوه دارایی های رمزنگاری در حال گسترش است.

با این حال, بازارهای رمزنگاری دارایی نیز همچنان به سطح بالایی از نوسانات مشخص می شود. در طول چند سال گذشته, نوسانات تاریخی از رمزنگاری دارایی ادامه داده است به کوتوله نوسانات سهام متنوع اروپا و بازارهای اوراق قرضه. به عنوان مثال اگرچه نوسانات قیمت بیت کوین در طول سال ها کاهش یافته است اما هنوز هم به طور قابل توجهی بالاتر از کالاهایی مانند نقره و طلا است. با وجود حرکات بی ثبات و حدس و گمان ( نمودار ب.1 , پنل الف), دارایی های رمزنگاری در بیشتر سال 2021 به سمت بالا حرکت می کنند, که منجر به قیمت های همیشه بالا برای اکثر دارایی های رمزنگاری فردی می شود. با این حال, از اوایل ماه نوامبر قیمت بیت کوین, و همچنین که از دیگر رمزنگاری اصلی بدون بک, بیش از نصف در میان یک محیط در حال تغییر (تشدید پولی ایالات متحده و افزایش تنش جغرافیای سیاسی).

نمودار ب 1

ارزش بازار و پیچیدگی اکوسیستم دارایی رمزنگاری به طور چشمگیری افزایش یافته است

منابع: بلومبرگ مالی ال پی, رمزنگاری مقایسه و محاسبات بانک مرکزی اروپا. یادداشت: سرمایه بازار دارایی های رمزنگاری به عنوان محصول عرضه در گردش و قیمت دارایی های رمزنگاری محاسبه می شود. اگر عرضه در گردش برای بیتکوین از دست داده که توسط کسانی که برای بیش از هفت سال استفاده نمی پروکسی تنظیم شد, این امر می تواند در اطراف 20% پایین تر. این در حالی است که بسیاری از افراد به دنبال این هستند که با استفاده از روش های مختلف پولکادو و پولکادو پولکادو و سولانا پولکادو را از بین ببرند. مبلغ قابل توجهی از این مبلغ در اختیار کاربران قرار گرفته است. استیبل کوین های الگوریتمی حذف شدند.

همبستگی فزاینده قیمت های دارایی های رمزنگاری شده با دارایی های مالی خطرناک جریان اصلی در طول دوره های استرس بازار باعث تردید در مورد سودمندی خود برای تنوع نمونه کارها می شود. همبستگی بین بازده دارایی های رمزنگاری و بازده سهام در طول (و به دنبال) استرس بازار در مارس 2020 و همچنین در فروش بازار دسامبر 2021 و مه 2022 افزایش یافته است. این ممکن است نشان می دهد که, در طول دوره از ریسک گریزی در سراسر بازارهای مالی گسترده تر, بازار رمزنگاری دارایی تبدیل شده است بیشتر از نزدیک به دارایی های خطر سنتی گره خورده است-یک روند است که ممکن است در بخشی به دلیل افزایش دخالت سرمایه گذاران نهادی. [5] برعکس, همبستگی با طلا در طول یک دوره افزایش انتظارات تورمی و تنش های جغرافیای سیاسی منفی تبدیل شده است.

ارتباط متقابل با سیستم مالی گسترده تر در حال رشد است. ارتباط بین دارایی های رمزنگاری و بخش بانکی منطقه یورو تاکنون محدود شده است, اگرچه تماس های بازار نشان می دهد که در سال 2021 علاقه فزاینده ای وجود داشته است, عمدتا از طریق گسترش اوراق بهادار یا خدمات جانبی مرتبط با دارایی های دیجیتال (از جمله حضانت و خدمات تجاری). شبکه های اصلی پرداخت همچنین حمایت خود را از خدمات دارایی رمزنگاری افزایش داده اند و از شبکه های خرده فروشی خود استفاده می کنند و دارایی های رمزنگاری را به راحتی در دسترس مصرف کنندگان و مشاغل قرار می دهند. برخی از سرمایه گذاران نهادی (صندوق های تامینی, دفاتر خانواده, برخی از شرکت های غیر مالی و مدیران دارایی) در حال حاضر نیز سرمایه گذاری در بیت کوین و رمزنگاری دارایی به طور کلی. [6] علاوه بر این, هوش بازار نشان می دهد که دخالت رو به رشد مدیران دارایی است که تا حد زیادی در پاسخ به تقاضا از مشتریان خود.

تقاضا از سرمایه گذاران نهادی در اروپا نیز افزایش یافته است. به عنوان مثال 56 درصد از سرمایه گذاران نهادی اروپایی که توسط دارایی های دیجیتال فیدلیتی تامین کننده خدمات بازداشت و اجرا مورد بررسی قرار گرفتند [7] نشان دادند که در معرض دارایی های دیجیتال قرار دارند – از 45 درصد در سال 2020 – با قصد سرمایه گذاری نیز روند صعودی دارند. یک دلیل می تواند این باشد که اقدامات انجام شده توسط مقامات دولتی ممکن است به عنوان حمایت از دارایی های رمزنگاری تفسیر شود حتی اگر دومی تا حد زیادی غیر قابل تنظیم باشد. به عنوان مثال از جولای 2021 صندوق های سرمایه گذاری نهادی اجازه داده شده است تا 20 درصد از دارایی های خود را در دارایی های رمزنگاری سرمایه گذاری کنند. این است که بیشتر با افزایش در دسترس بودن مشتقات مبتنی بر رمزنگاری و اوراق بهادار در مبادلات تنظیم کمک, مانند سلف, یادداشت تبادل معامله, وجوه بورس معامله و تراست معامله فرابورس, که در محبوبیت بیش از چند سال گذشته در اروپا و ایالات متحده افزایش یافته است. این محصولات به همراه تسهیلات پاکسازی دارایی های رمزنگاری را برای سرمایه گذاران قابل دسترسی تر کرده اند زیرا می توانند در بورس اوراق بهادار سنتی معامله شوند و کاربر نهایی دیگر نیازی به مقابله با پیچیدگی های نگهداری و ذخیره سازی ندارد. با این حال, چشم انداز مدیریت رمزنگاری دارایی اروپا هنوز نسبتا محدود است و خانه را به تنها است 20% از کل وجوه جهانی رمزنگاری دارایی از نظر محل دفتر اولیه.

سرمایه گذاران خرده فروشی بخش قابل توجهی از پایه سرمایه گذار دارایی رمزنگاری را نشان می دهند. نتایج اخیر از بررسی انتظارات مصرف کننده بانک مرکزی اروپا (اینها) [8] برای شش کشور بزرگ منطقه یورو [9] نشان می دهد, بر اساس سوالات تجربی, که به عنوان بسیاری از 10% از خانواده ها ممکن است رمزنگاری دارایی خود ( نمودار ب.2 , پانل). اکثر صاحبان دارایی های رمزنگاری گزارش دادند که کمتر از €5,000 در دارایی های رمزنگاری شده اند و غلبه کمی از منابع کوچکتر (زیر €1,000) در این گروه دارند. در انتهای دیگر این طیف حدود 6 درصد از دارندگان دارایی های رمزنگاری تایید کردند که بیش از 30000 دلار در دارایی های رمزنگاری دارند ( نمودار ب 2 و پانل ب). این الگو عمدتا به شکل زیر است: هرچه درامد یک خانوار بیشتر باشد احتمال نگهداری دارایی های رمزنگاری بیشتر است و خانوارهای با درامد کمتر نسبت به خانوارهای با درامد متوسط بیشتر احتمال نگهداری رمزنگاری دارند ( نمودار ب.2, پنل ج). به طور متوسط مردان جوان بالغ و پاسخ دهندگان با تحصیلات بالا احتمال بیشتری برای سرمایه گذاری در دارایی های رمزنگاری در کشورهای مورد بررسی داشتند. با توجه به سواد مالی, پاسخ دهندگان که یا در سطح بالا و یا سطح پایین از نظر نمرات سواد مالی به ثمر رساند بسیار به احتمال زیاد برای برگزاری رمزنگاری دارایی شد.

نمودار ب 2

نظرسنجی ها به دارایی های مادی دارایی های رمزنگاری در کشورهای بزرگ منطقه یورو اشاره دارد

منبع: نظرسنجی انتظارات مصرف کننده بانک مرکزی اروپا. یادداشت ها: مس های انجام شده در نوامبر 2021 شامل برخی سوالات تجربی در مورد دارایی های رمزنگاری شده بود. به طور مشخص, پاسخ دهندگان, ساله 18-70 سال, خواسته شد که اگر یا هر کسی در خانواده خود متعلق به دارایی های مالی در دسته بندی های مختلف از جمله رمزنگاری دارایی (به عنوان مثال "بیت کوین و یا دیگر"). همچنین از پاسخ دهندگان خواسته شد ارزش کل چنین دارایی هایی را تخمین بزنند. نظرسنجی های دیگری وجود دارد که با هدف جمع کردن اطلاعات در مورد دارایی های خرده فروشی دارایی های رمزنگاری شده است. این موارد ممکن است از نظر دامنه سوالات پرسیده شده یا پوشش متفاوت باشند که ممکن است منجر به ارقام بالاتر یا پایین تر برای مالکیت دارایی های رمزنگاری یا فعالیت های مرتبط با دارایی های رمزنگاری در کشورهای تحت پوشش شود.

3 خطرات ناشی از دارایی های رمزنگاری

مقامات مربوطه مشخص کرده اند که دارایی های رمزنگاری از نظر حمایت از سرمایه گذار و یکپارچگی بازار خطراتی را ایجاد می کنند. [10] مقامات نظارتی اروپا اخیرا هشدار داده اند که دارایی های رمزنگاری بسیار خطرناک و سوداگرانه هستند. دارایی های رمزنگاری برای اکثر سرمایه گذاران خرده فروشی (یا به عنوان سرمایه گذاری یا ذخیره ارزش یا به عنوان وسیله پرداخت) مناسب نیستند که می توانند مقدار زیادی (یا حتی تمام) پولی را که سرمایه گذاری کرده اند از دست بدهند. خطرات حمایت از مصرف کننده شامل (من) اطلاعات گمراه کننده, (دوم) عدم وجود حقوق و حمایت از قبیل روش شکایت و یا مکانیزم مراجعه, (ج) پیچیدگی محصول با اهرم گاهی اوقات تعبیه شده, (چهارم) تقلب و فعالیت های مخرب (پول شویی, جرایم اینترنتی, هک و باج افزار), و (پنجم) دستکاری بازار (عدم شفافیت قیمت و نقدینگی کم).

نوسانات قابل توجه دارایی های رمزنگاری در ماه های اخیر منجر به سرایت یا هرگونه پیش فرض قابل توجه توسط موسسات مالی نشده است اما خطرات ناشی از این موارد در حال افزایش است. مشارکت بیشتر موسسات مالی می تواند رشد دارایی های رمزنگاری را بیشتر کند و خطرات ثبات مالی را افزایش دهد. هر گونه مواجهه رمزنگاری دارایی مبتنی بر اصلی در بخشی از موسسات سیستمیک, به خصوص اگر دارایی های درگیر بک بک هستند, می تواند سرمایه در معرض خطر قرار داده, با اثرات بالقوه بد گویی کردن بر روی اعتماد به نفس سرمایه گذار, وام و بازارهای مالی اگر مواجهه از مقیاس کافی هستند. خود موسسات مالی می توانند با خطرات شهرت و همچنین خطرات انتقال اقلیم روبرو شوند. برخی از بانک های بین المللی (از جمله بانک های منطقه یورو) در حال حاضر تجارت و پاکسازی مشتقات رمزنگاری تنظیم, حتی اگر یک موجودی رمزنگاری دارایی اساسی نگه ندارد. اطلاعات بازار نشان می دهد که سایر بانک ها و موسسات مالی اتحادیه اروپا علاقه مند به بازداشت هستند, تجارت و خدمات بازار ساز هنگامی که عدم اطمینان نظارتی با ورود به بازار در مقررات دارایی های رمزنگاری کاهش می یابد (میکا). این امر باعث افزایش ارتباط بیشتر می شود.

اگر روند رشد فعلی و ادغام بازار ادامه یابد, سپس دارایی های رمزنگاری خطر ثبات مالی را ایجاد می کنند. دارایی های رمزنگاری نشده می توانند از طریق چهار کانال اصلی انتقال پیامدهای ثبات مالی داشته باشند: اثرات ثروت, اثرات اعتماد به نفس, مواجهه با بخش مالی و استفاده از دارایی های رمزنگاری به عنوان نوعی پرداخت. [11] در حالی که همه این کانال ها از نظر اندازه و پیچیدگی در حال افزایش هستند اما فاقد کمک فنرهای داخلی هستند که می توانند در مواقع استرس نقدینگی ایجاد کنند. مثلا, دخالت گسترده تر از موسسات مالی و یا استفاده از رمزنگاری دارایی به عنوان یک شکل از پرداخت پتانسیل برای سرریز به اقتصاد گسترده تر را افزایش می دهد, به خصوص اگر اهرم به کار گرفته شد.

اگرچه مقررات اتحادیه اروپا برای کاهش خطرات ناشی از دارایی های رمزنگاری پیشنهاد شده است, توافق در این مورد هنوز محقق نشده است. در اتحادیه اروپا, پیشنهاد کمیسیون برای مقررات میکا, برای اولین بار در ماه سپتامبر منتشر شده 2020, هنوز توسط شرکت قانونگذاران اتحادیه اروپا توافق نشده است. این بدان معناست که این مقررات زودتر از سال 2024 اعمال نمی شود زیرا انتظار نمی رود تا 18 ماه پس از لازم الاجرا شدن اعمال شود. با توجه به سرعت تحولات رمزنگاری و افزایش خطرات, مهم است که به رمزنگاری دارایی به محیط نظارتی و تحت نظارت به عنوان یک فوریت. علاوه بر این, مهم خواهد بود به بررسی مقررات بخشی به اطمینان حاصل شود که هر گونه خطرات ثبات مالی ناشی از رمزنگاری دارایی, به خصوص کسانی که ناشی از ارتباط خود را با موسسات مالی سنتی, کاهش می یابد.

کمبودهای قابل توجه اطلاعاتی و داده ای همچنان ادامه دارد و مانع ارزیابی مناسب خطرات ثبات مالی می شود. این کاستی ها نه تنها شامل موضوعات کمی بلکه قابلیت اطمینان و سازگاری داده ها و این واقعیت است که بخش قابل توجهی از فعالیت ها در خارج از محیط نظارتی انجام می شود. اکثر نشریات ارایه دهنده خدمات رمزنگاری دارایی (از جمله سیستم عامل, مبادلات و تجمع داده ها) قابل اثبات نیست و باید با احتیاط درمان, در حالی که داده های نظارتی محدود در حال حاضر در دسترس (به عنوان مثال. داده های مربوط به مشتقات و صندوق های سرمایه گذاری جایگزین) فقط یک تصویر نسبی (و بالقوه نادرست) را نشان می دهد. تا زمانی که هیچ اطلاعات رسمی در مورد دارایی های رمزنگاری یا گزارش داده های اساسی به یک مقام نظارتی یا نظارتی وجود نداشته باشد, قابلیت اطمینان معیارهای منابع فوق و میزان کامل کانال های سرایت احتمالی با سیستم مالی سنتی را نمی توان به طور کامل مشخص کرد. [12] این امر به ویژه برای ارزیابی خطرات ناشی از استفاده از اهرم یا استفاده مجدد از وثیقه در وام های رمزنگاری مناسب است.

4 ارزیابی نقش اهرم در بازارهای دارایی رمزنگاری

خطرات ثبات مالی می تواند با گزینه های رو به رشد مبادلات رمزنگاری برای سرمایه گذاران تقویت شود تا از طریق اهرم مواجهه خود را افزایش دهند. محصولاتی مانند نشانه های اهرمی, [13] قراردادها و گزینه های سلف می تواند به سرمایه گذاران اجازه دهد تا به طور مصنوعی قرار گرفتن در معرض بازده دارایی های رمزنگاری (و ریسک) را افزایش دهند. برخی از مبادلات رمزنگاری راه هایی برای افزایش مواجهه با 125 برابر سرمایه گذاری اولیه ( جدول ب 1 ). با این حال, حجم کل قراردادهای اهرمی در بازارهای رمزنگاری دارایی و میزان اهرم است که در واقع در این سیستم عامل تجاری استفاده به طور کلی گزارش نشده. بعلاوه, برخی از سرمایه گذاران با استفاده از وجوه قرض گرفته شده برای خرید قرار گرفتن در معرض خود را (تجارت حاشیه), در نتیجه افزایش خطرات به ثبات مالی.

جدول ب 1

مبلغ اهرم عرضه شده توسط مبادلات عمده دارایی رمزنگاری

منبع: تبادل وب سایت.

تخمین ها نشان می دهد که در سال های اخیر افزایش اندکی در اهرم دارایی های رمزنگاری وجود داشته است. [14] اقدامات مبتنی بر سلف بیت کوین و اتر نشان می دهد که اهرم کل از سال 2020 افزایش یافته است ( نمودار ب.3 , پنل الف), با پراکندگی گسترده تر در مبادلات فردی برای بیت کوین نسبت به اتر. افزایش اهرم در بلاک چین اتریوم می تواند مربوط به رشد دفای و فعالیت های مرتبط باشد که وجوه قرض گرفته شده در یک تراکنش می تواند به عنوان وثیقه در تراکنش های دیگر مورد استفاده مجدد قرار گیرد. حتی اگر اهرم در حال حاضر در سطح کل برای اصلی رمزنگاری-دارایی های بدون بک محدود, هر غلظت اهرم بالا در چند شرکت کنندگان کلیدی بازار هنوز هم می تواند استرس سریع.

یکی دیگر از ابعاد مفید در نظر گرفتن زمانی که تجزیه و تحلیل اهرم در بازارهای رمزنگاری دارایی حجم انحلال طولانی و کوتاه است. در مواجهه با تغییرات نامطلوب قیمت در زمینه می تواند افزایش قابل توجهی در حجم انحلال وجود داشته باشد که می تواند باعث کاهش بیشتر قیمت شود. افت قیمت بیت کوین با افزایش حجم انحلال در ارتباط با موقعیت های خرید در سلف بیت کوین تشدید شده است ( نمودار ب.3 , پانل ب), به عنوان چند خوشه در حجم انحلال طولانی به دنبال کاهش قیمت اولیه و قبل از نقاط فرو بردن در سری بازگشت. این تایید می کند که اهرم به نوسانات مشاهده شده در بازارهای دارایی رمزنگاری کمک می کند.

نمودار ب 3

افزایش استفاده از نقاط اهرم به ریسک پذیری بالاتر

منابع: گلاسنود, لویتاس و محاسبات بانک مرکزی اروپا. یادداشت ها: نسبت اهرم تخمینی به صورت (سود باز مبادله) / (ذخیره مبادله) محاسبه می شود. مبادلات زیر برای بیت کوین پوشش داده شده است: بایننس, بیت فینکس, بیتمکس, اف تی ایکس, هوبی, کراکن و اوککس; و برای اتر: بایننس, بیت فینکس, هوبی, کراکن و اوککس. نتیجه نشان می دهد که معامله گران اهرم به طور متوسط چقدر استفاده می کنند. نسبت بالاتر نشان می دهد که سرمایه گذاران بیشتری ریسک اهرم بالاتری دارند.

5 وام رمزنگاری در جستجوی عملکرد

اگرچه وام رمزنگاری [15] (قرض گرفتن پول فیات یا سایر دارایی های رمزنگاری با استفاده از دارایی های رمزنگاری به عنوان وثیقه) هنوز محدود است اما رشد چشمگیری داشته است. سرمایهگذاران میتوانند در داراییهای دیجیتال خود سود کسب کنند که معمولا با نرخ بالاتری نسبت به بانک ( نمودار ب.4, پنل ب) از طریق قرض دادن داراییهای خود یا قرض گرفتن در برابر داراییهای دیجیتالی خود از طریق مازاد نرخ بهره کسب میکنند. [16] این وام رمزنگاری توسط هر دو سرویس دهنده متمرکز و غیر متمرکز عرضه می شود و معمولا بدون هیچ گونه نظارت رسمی یا چک های نظارتی و تعادل مانند نیاز به نمره اعتباری صورت می گیرد. نسبت های وام به ارزش (ال تی وی) که به طور داوطلبانه توسط دارندگان توکن های حکومتی یک اپلیکیشن دفی تعیین می شوند برای کاهش خطرات (معمولا در محدوده 25 تا 50 درصد) با توجه به نوسانات بالای کریپتو بسیار کم تنظیم می شوند. اعتبار رمزنگاری در سیستم عامل های دفی در سال 2021 با ضریب 14 افزایش یافت و ارزش کل قفل شد [17] در حدود 70 میلیارد دلار معلق بود ( نمودار ب.4, پنل) تا همین اواخر, در تاریخ همتراز با بانک های کوچک محیطی اروپا داخلی. وام های رمزنگاری استراتژی های سرمایه گذاری" کشاورزی بازده " مانند تشویق سرمایه گذاران برای وام دادن دارایی های رمزنگاری خود را به یک استخر کمک می کند که به نقدینگی سیستم های دفای کمک می کند و در عین حال سرمایه گذاران بالقوه بالاترین بازده ممکن را در همه زمان ها فراهم می کند. در حال حاضر صنعت سپرده گذاری/وام دهی با دارایی های رمزنگاری هنوز در مقایسه با بانکداری سنتی بسیار کوچک است, اگرچه می تواند به سرعت رشد کند.

وام های رمزنگاری ممکن است تحت مقررات مالی موجود قرار گیرند و تحت نظارت قانونی افزایش یافته است. در ایالات متحده کمیسیون بورس و اوراق بهادار 100 میلیون دلار را به دلیل عدم ثبت پیشنهادات و فروش محصول وام رمزنگاری خرده فروشی خود طبق قانون اوراق بهادار ایالات متحده جریمه کرد. [18] پیش از این کوین بیس عرضه یک محصول وام دهنده جدید را به دنبال هشدارهای ثانیه مبنی بر اینکه این یک اوراق بهادار ثبت نشده است کنار گذاشته بود. اگر چه چنین مواردی هنوز ناشناخته در اتحادیه اروپا, این تحولات نشان می دهد که مقررات است, در اصل, تکنولوژی خنثی. پلتفرمهای دفی که خدمات مالی سنتی را تقلید میکنند بهخوبی عمل میکنند تا قبل از ارایه خدمات خود به مشتریان اتحادیه اروپا اطمینان حاصل کنند تا از خطر هرگونه اقدام قانونی جلوگیری کنند.

نمودار ب 4

اعتبار دفی در حال حاضر اندک است اما به سرعت در حال رشد است زیرا سرمایه گذاران به دنبال بازدهی بالاتر از نرخ سپرده بانکی هستند

منابع: دفیلاما, مرکب, نرخ دف, بانک مرکزی اروپا میر و بانک مرکزی اروپا محاسبات. یادداشت: پنل پاسخ: مقدار کل قفل شده ممکن است به دلیل استفاده مجدد از نشانه ها بیش از حد تخمین زده شود. پنل ب: نرخ وام رمزنگاری به عنوان میانگین نرخ بهره 30 روزه پیشنهادی در سیستم عامل های 13 دفی و سفی (متمرکز) محاسبه می شود. همه سیستم عامل ها برای همه دارایی های رمزنگاری انتخاب شده وام نمی دهند. به این ترتیب می توان گفت که دارایی های رمزنگاری نشده: بیت کوین (بیت کوین) و اتر (اتر). نرخ سپرده متوسط نرخ بهره ای است که توسط موسسات مالی پولی در منطقه یورو به خانوارها و سازمان های غیر انتفاعی عرضه می شود.

فرضیه سازی مجدد (جایی که می توان وثیقه وام را برای دریافت وام دیگر دوباره وثیقه داد) [19] احتمال نقض محدودیت های ال تی وی را افزایش می دهد و در صورت شوک بزرگ می تواند باعث از بین رفتن سریع نقدینگی شود. نوسانات بالای دارایی های رمزنگاری به این معنی است که محدودیت های ال تی وی ممکن است در رکود بازار بیش از حد باشد و وثیقه بیشتری باید توسط وام گیرندگان ارسال شود که به طور بالقوه می توانند این وثیقه را از دست بدهند. علاوه بر این, اگر وام گیرندگان قادر به پرداخت وام های خود را نمی, سرمایه گذاران ممکن است به دنبال برداشت وجوه خود را در یک وحشت, به طور بالقوه به یک سرمایه گذار اجرا منجر. احتمال چنین اجرا می تواند توسط درجه بالایی از غلظت در تامین نقدینگی در پروتکل های غیر متمرکز تشدید شود. همانطور که خارج از محیط نظارتی هستند, در چنین مواردی هیچ تضمینی وجود ندارد که سرمایه گذاران پول خود را پس بگیرند (یا وثیقه وام گیرندگان) همانطور که در مورد سپرده بانکی با توجه به وجود طرح های تضمین سپرده. این نشان دهنده عدم, در بسیاری از موارد, مقررات حمایت از سرمایه گذار, ماهیت بسیار فنی و سریع در حال حرکت از بخش بازار, و استفاده از نشانه های مختلف از نظر دارایی های خریداری شده, وثیقه ارسال شده و یا علاقه پرداخت. اگر چه خطرات در حال حاضر کوچک هستند اما می توانند به طور قابل توجهی افزایش یابند اگر سیستم عامل ها شروع به خدمات به اقتصاد واقعی کنند به جای اینکه به جهان رمزنگاری محدود شوند. در چنین سناریویی, کاهش در ارزش وثیقه می تواند به تماس های حاشیه منجر شود, وام گیرنده/وام دهنده پیش فرض و کاهش استقراض, به طور بالقوه موثر بر فعالیت های اقتصادی (به خصوص اگر رمزنگاری دارایی به عنوان وثیقه برای مصرف کننده و کسب و کار وام مورد استفاده قرار گرفت).

6 نتیجه گیری

ماهیت و مقیاس بازارهای رمزنگاری دارایی به سرعت در حال تکامل, و اگر روند فعلی ادامه, رمزنگاری دارایی خطرات به ثبات مالی مطرح. در حالی که ارتباط متقابل بین دارایی های رمزنگاری نشده و بخش مالی سنتی به طور قابل توجهی افزایش یافته است, ارتباطات و سایر کانال های سرایت تا کنون به اندازه کافی کوچک باقی مانده است. سرمایه گذاران از نوامبر 2021 قادر به کاهش 1.3 تریلیون دلاری سرمایه گذاری در بازار دارایی های رمزنگاری نشده بدون هیچ گونه خطرات ثبات مالی هستند. با این حال, با این سرعت, به نقطه ای می رسد که دارایی های رمزنگاری نشده بازدارنده خطری برای ثبات مالی باشد.

ریسک سیستمیک در راستای سطح ارتباط متقابل بین بخش مالی و بازار دارایی های رمزنگاری و استفاده از اهرم و فعالیت وام افزایش می یابد. بر اساس تحولات مشاهده شده تا به امروز, بازارهای رمزنگاری دارایی در حال حاضر نشان می دهد تمام نشانه هایی از خطر ثبات مالی در حال ظهور. بنابراین برای تنظیم کننده ها و سرپرستان مهم است که با دقت بر تحولات نظارت کنند و شکاف های نظارتی یا امکانات داوری را برطرف کنند. همانطور که این یک بازار جهانی و در نتیجه یک موضوع جهانی است, هماهنگی جهانی اقدامات نظارتی لازم است.

مهم است که شکاف های نظارتی و داده ها را در اکوسیستم دارایی های رمزنگاری ببندید. در اتحادیه اروپا مقررات میکا باید توسط قانونگذاران مشترک به عنوان یک فوریت تصویب شود تا اطمینان حاصل شود که زودتر از دیرتر اعمال می شود. با این حال میکا تنها اولین قدم است. مقررات بخش باید بررسی شود تا اطمینان حاصل شود که خطرات ثبات مالی ناشی از دارایی های رمزنگاری کاهش می یابد. هر گام دیگری که به بخش مالی سنتی اجازه می دهد ارتباط متقابل خود را با فضای بازار دارایی های رمزنگاری افزایش دهد باید با دقت سنجیده شود و اولویت باید اجتناب از خطرات ثبات مالی باشد. این امر به ویژه در هنگام در نظر گرفتن ارتباطات با بخش هایی از سیستم مالی که به شدت تنظیم شده اند و از یک شبکه ایمنی عمومی بهره مند می شوند صادق است. شکاف داده ها باید بسته شود. چالش های پیش روی نظارت بر خطرات ثبات مالی ناشی از تحولات دارایی های رمزنگاری و ارتباط متقابل با بخش مالی سنتی تا زمانی که هیچ گزارش استاندارد یا الزامات افشاگری وجود نداشته باشد ادامه خواهد داشت. [20]

نویسندگان از فرانسه سپاسگزار هستند ماری الیکس د پرادیرداگرین, لورنزو پانگالو و انتونلا پلیکانی برای پشتیبانی داده ها.

مشاهده تعاریف مورد استفاده در" رمزنگاری دارایی ها و جهانی 'پایدار'", انجمن ثبات مالی, گذشته به روز فوریه 2022.

برای ارزیابی های قبلی, دیدن جعبه تحت عنوان" پیامدهای ثبات مالی از رمزنگاری دارایی", بررسی ثبات مالی, بانک مرکزی اروپا, بیشتر 2018.

برای بحث در مورد خطرات ناشی از بخش سوم از بازارهای رمزنگاری دارایی (پایدار) و ارتباط خود را با اکوسیستم رمزنگاری دارایی عمومی و بخش مالی سنتی, دیدن, مثلا, مقاله تحت عنوان "توابع در حال گسترش و استفاده از استیبل کوین", بررسی ثبات مالی , بانک مرکزی اروپا, نوامبر 2021; و مقاله تحت عنوان "چشم انداز ثبات نظارتی و مالی در پایدار کوین جهانی", بولتن کلان احتیاطی , خیر 10, بانک مرکزی اروپا, بیشتر 2020.

"صندوق های تامینی انتظار می رود برای برگزاری 7% از دارایی ها در رمزنگاری ظرف پنج سال", فایننشال تایمز , جولای 2021. بررسی اخیر 100 مدیر مالی صندوق های تامینی توسط گروه بین تراست مدیر صندوق نشان داد که انتظار می رود تا سال 2026 به طور متوسط 7.2 درصد از دارایی های خود را به دارایی های رمزنگاری اختصاص دهند. یک نظرسنجی گلدمن ساکس که در سال 2021 انجام شد نشان داد که 15 درصد از دفاتر خانوادگی در معرض دارایی های رمزنگاری قرار دارند در حالی که تقریبا نیمی از دفاتر خانواده علاقه مند به مواجهه هستند.

این سازمان اطلاعات فراوانی را در مورد ادراکات و انتظارات خانوارهای منطقه یورو و همچنین رفتار اقتصادی و مالی خانوارها جمع می کند.

بلژیک, المان, اسپانیا, فرانسه, ایتالیا و هلند.

هشدار صادر شده توسط تنظیم کننده های مالی اتحادیه اروپا را در 17 مارس 2022 مشاهده کنید.

مشاهده به روز "ارزیابی خطرات به ثبات مالی از رمزنگاری دارایی", انجمن ثبات مالی, فوریه 2022; و فصل 2 تحت عنوان "اکوسیستم رمزنگاری و ثبات مالی چالش", گزارش ثبات مالی جهانی , صندوق بین المللی پول, اکتبر 2021.

برخی از موضوعات مربوط به اندازه گیری پدیده های دارایی رمزنگاری با استفاده از "معیارهای کلاسیک" در مقاله ای با عنوان "درک پدیده دارایی رمزنگاری شده, خطرات و مشکلات اندازه گیری", بولتن اقتصادی , شماره 5, بانک مرکزی اروپا, 2019.

توکن های اهرمی به دارنده خود اجازه می دهند تا در یک مشتق رمزنگاری موقعیت اهرمی داشته باشد (به عنوان مثال یک لحظه همیشگی در بیت کوین).

یک شاخص محبوب که برای تخمین اهرم دارایی رمزنگاری استفاده می شود به عنوان سود باز مشتقات در یک دارایی رمزنگاری خاص نسبت به مقدار دارایی های رمزنگاری ذخیره شده توسط صرافی هایی که این مشتقات را عرضه می کنند محاسبه می شود. سود باز معیاری از کل دارایی های (رمزنگاری) را نشان می دهد در حالی که ذخایر نگهداری شده توسط صرافی ها ممکن است به عنوان حقوق صاحبان سهام تلقی شود. به این ترتیب نسبت مورد استفاده برای اندازه گیری اهرم در دارایی های رمزنگاری نسبت اهرم استاندارد را فراخوانی می کند: دارایی ها نسبت به حقوق صاحبان سهام.

همچنین نگاه کنید به تعریف داده شده در جدول 1 از به روز "ارزیابی خطرات به ثبات مالی از رمزنگاری دارایی", انجمن ثبات مالی, فوریه 2022: "با استفاده از قراردادهای هوشمند, کاربران می توانند وام دهندگان و یا وام گیرندگان در سیستم عامل دفی تبدیل. کاربران معمولا دارایی های رمزنگاری را به عنوان وثیقه ارسال می کنند و سپس می توانند سایر دارایی های رمزنگاری را قرض بگیرند".

اگرچه به نظر می رسد کاملا غیر منطقی است اما کاربرانی که با نیازهای مالی پیش بینی نشده روبرو هستند ممکن است ترجیح دهند دارایی های خود را به فروش نرسانند زیرا انتظار دارند دارایی رمزنگاری در اینده افزایش یابد. یکی دیگر از مزایای استقراض به طور بالقوه اجتناب یا به تاخیر انداختن پرداخت مالیات بر سود سرمایه است. در نهایت افراد می توانند از وجوه قرض گرفته شده از طریق چنین سیستم عامل هایی برای افزایش اهرم خود در موقعیت های تجاری خاص استفاده کنند.

ارزش کل قفل شده نشان دهنده مجموع تمام دارایی های سپرده شده در پروتکل های دفای کسب پاداش, علاقه, سکه ها و نشانه های جدید, درامد ثابت, و غیره.

کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده در 14 فوریه 2022 به بیانیه مطبوعاتی با عنوان "بلاکفی موافقت می کند 100 میلیون دلار جریمه بپردازد و ثبت محصول وام دهی رمزنگاری خود را دنبال کند" مراجعه کنید.

به عنوان مثال وام گیرندگان می توانند برای دریافت وام پایدار کوین به کریپتو تعهد دهند. این وام می تواند به عنوان وثیقه در استخر نقدینگی دیگر در ازای نشانه های استخر نقدینگی استفاده شود که در واقع نوعی مشتق است. توکن های استخر نقدینگی را می توان در یک استخر نقدینگی دیگر برای دریافت وام استیبل کوین دیگر و غیره متعهد کرد.

ابتکار شکاف داده های 2022 انجمن ثبات مالی توسعه مجموعه داده های احتمالی برای دارایی های رمزنگاری را پیش بینی می کند. برخی از ابتکارات نیز به سمت درمان مناسب و شناسایی احتمالی فعالیت های دارایی های رمزنگاری و بازیکنان می پردازند.